Долговые бумаги. Прогноз на 2013 год: Результат (не)достижим

25 декабря 2012

 

По итогам 2012 года большинство облигаций должны показать превосходную динамику. Вливание ликвидности ведущими центральными банками, ставшее основным средством борьбы с финансовым кризисом, загнало процентные ставки в развитых странах почти к нулевой отметке, причем ФРС дала понять, что намерена поддерживать их на таком уровне до 2014 года. Это создало предпосылки для увеличения инвестиций в более доходные инструменты, обращающиеся на развивающихся рынках, однако не во все: акции, например, не пользуются расположением инвесторов, которых резкое усиление волатильности, обусловленное экономическими проблемами в Европе и США и долговым кризисом в еврозоне, лишило желания чрезмерно рисковать. Предпочтение, следовательно, отдается более консервативным инструментам, облигациям, и неудивительно, что в России долговые обязательства оказались на этот раз намного более выгодными инвестициями, чем акции, а эмитенты из стран СНГ и Украины еще задолго до конца года обновили рекорд по объему первичных размещений (в годовом выражении), причем основную роль играли заемщики с рейтингами инвестиционного уровня.

Однако повторить этот результат в 2013 году будет непросто. Интересные возможности, конечно, остаются, но мы сомневаемся, что пассивная инвестиционная стратегия с использованием только эталонных облигаций будет столь же перспективна, как в 2012 году. Спреды и номинальная доходность этих бумаг уже так низки, что их дальнейшее значительное уменьшение представляется маловероятным. Например, для того чтобы инвестиции, скажем, в Россия_30 принесли 10% прибыли, доходность выпуска должна снизиться в будущем году на 150 б. п. Это потребовало бы сужения спреда к нынешней кривой доходности КО США с 170 б. п. до 20 б. п., что намного меньше исторического минимума, зафиксированного в 2007 году (около 90 б. п.). Конечно, номинальная доходность самих КО может существенно понизиться (сейчас она составляет 1,0% годовых), и тогда искомый доход будет получен при менее резком изменении спреда. Однако думается, что даже одновременное сужение спреда и уменьшение доходности эталона в необходимом объеме – сочетание маловероятное. Поэтому даже в самом благоприятном случаев 2013 году 10%-й доход от инвестиций в Россия-30 едва ли будет достижим.

Мы ожидаем притока средств на рынок облигаций, по крайней мере в 1К13: во-первых, инвесторы, поведение которых во многом инерционно, будут некоторое время ориентироваться на отличные результаты 2012 года, во-вторых, сейчас нет оснований для перераспределения ресурсов в пользу другого класса активов. Последнее означает, что инвесторы направят на рынок облигаций такой объем средств, который позволит сохранить высокий уровень спроса. Думается, что рынок хотя бы попробует повторить результаты 2012 года, в чем нет ничего принципиально невозможного, однако для этого нужно использовать новые стратегии или инструменты.

Мы ожидаем, что в 1К13 инвесторы станут вести себя более активно, чем в 4К12: перед ними уже не будет задачи сберечь ранее полученную прибыль, и появится возможность заняться поиском относительно дешевых активов. Это стимулирует эмиссионную активность на рынке облигаций. А поскольку эталонные выпуски еврооблигаций с их узкими спредами и низкой номинальной доходностью малопривлекательны, инвесторы будут охотно участвовать в размещениях, проводимых заемщиками с более низкими рейтингами, включая представителей второго эшелона, спреды облигаций которых на вторичном рынке сузятся. Вообще, в начале 2013 года рынком может овладеть «жажда» доходности.

Риск и доходность можно повысить, увеличив долю облигаций, номинированных в местных валютах. На пространстве СНГ и Украины наиболее интересны в этом отношении рублевые облигации внутреннего займа. К фундаментальным факторам: высокой номинальной доходности (около 7% на дальнем конце кривой), перспективе снижения процентных ставок благодаря замедлению инфляции и низкому риску девальвации рубля ввиду стабильно высоких ценах на нефть – добавляются технические, связанные с допуском Euroclear и Clearstream в конце 2012 года на рынок рублевых облигаций. Наконец, объем этого рынка ($98 млрд. в сегменте ОФЗ и $132 млрд. в корпоративном сегменте) способен удовлетворить требованиям к ликвидности, предъявляемым даже очень крупными иностранными инвесторами. Все это делает рублевые облигации внутреннего займа одними из самых привлекательных ценных бумаг на рынках СНГ.

Подготовлено на основе материала «Долговые бумаги. Прогноз на 2013 год: Результат (не)достижим» Sberbank Investment Research.